Invesaro
Teza inwestycyjna · Aktywna

Miedź do góry nogami: huty po raz pierwszy w historii dopłacają do koncentratu, a marża wędruje do kopalń

Ujemne opłaty za przerób koncentratu miedzi przenoszą marżę z hut do kopalń: zyskują producenci bez własnych hut, z rosnącym wydobyciem.

Opublikowano 16 lipca 2026 · horyzont 150 dni · popyt i podaż

Wynik koszyka
+19,3%
równe wagi, od publikacji
Rynek w tym czasie
+1,9%
benchmark koszyka
Przewaga nad rynkiem
+17,4%
w punktach procentowych
Łańcuch przyczynowy: Seria awarii wielkich kopalń (Grasberg, Kakula, Cobre Panama) → Boom budowy hut w Chinach, Indonezji i Indiach → Strukturalny niedobór koncentratu miedzi → Opłaty przerobowe TC/RC pierwszy raz w historii ujemne → Huty poza Chinami tną produkcję lub żyją z dotacji → Marża i siła negocjacyjna przesuwają się do kopalń → Czyste kopalnie sprzedające koncentrat

Na czym stoi ta teza

Każdy punkt to zdanie, które musi być prawdziwe. Jeśli raport spółki pokaże coś przeciwnego, teza zaczyna się sypać, i piszemy o tym tutaj.

  1. Spot copper concentrate treatment charges stay below zero through 15 December 2026 and the 2026 negotiated 2027 annual TC/RC benchmark settles at or below zero dollars per tonne.

    finanse · Niesprawdzone

  2. Cobre Panama does not resume commercial copper concentrate shipments before 15 December 2026, keeping roughly 300,000 tonnes of annual mine supply off the market.

    regulacje · Niesprawdzone

  3. Antofagasta maintains 2026 copper production guidance of at least 640,000 tonnes, with the Centinela second concentrator contributing volume in its Q3 2026 report.

    operacje · Niesprawdzone

  4. Capstone Copper reports consolidated copper production of at least 55,000 tonnes in Q3 2026, confirming the Mantoverde ramp-up reached design throughput.

    operacje · Niesprawdzone

  5. Hudbay Minerals and Capstone Copper each report a realized copper price above 4.50 dollars per pound in their Q3 2026 filings.

    finanse · Niesprawdzone

Założenia zapisujemy po angielsku, bo w tym języku są raporty, z którymi je zestawiamy.

Przez dziesięciolecia kopalnie miedzi płaciły hutom za przerób koncentratu od 50 do 100 dolarów za tonę. W 2025 roku spotowe opłaty przerobowe spadły głęboko poniżej zera, a na 2026 rok Antofagasta i chińskie huty ustaliły roczny benchmark TC/RC około minus 40 dolarów za tonę: pierwszy ujemny w historii tego rynku. W praktyce oznacza to, że huty dopłacają kopalniom, byle tylko zdobyć wsad do pieców. To nie jest chwilowa anomalia, lecz efekt przecięcia się dwóch strukturalnych krzywych: podaży rudy i mocy przerobowych.

Po stronie mocy przerobowych trwa boom: Chiny wciąż oddają nowe huty, Indonezja zbudowała własne pod przymusem zakazu eksportu koncentratu, a w Indiach ruszył gigantyczny zakład Adani. Po stronie kopalń podaż stoi w miejscu, a rok 2025 przyniósł serię szoków: wyrzut błota w Grasbergu (siła wyższa i produkcja obniżona głęboko w 2027 rok), zalanie części kopalni Kakula w Kongu, wciąż zamknięta Cobre Panama i wypadek w chilijskim El Teniente. Nowa huta powstaje w 2-3 lata, nowa kopalnia w ponad dekadę, więc ta nierównowaga nie zniknie w jeden sezon.

Dziennik tej tezy

Co się działo od publikacji. Każdy wpis liczony jest na swoją datę, z historii cen.

22 sierpnia 2026

Dzień 38 z 150: koszyk +19,3%

Za tezą pierwsza ćwiartka horyzontu. Koszyk o równych wagach jest na +19,3% od dnia publikacji. Benchmark (S&P 500) w tym samym oknie dał +1,9%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 17,4 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+36,8%), najsłabiej wypada ANTO (+7,1%). Do rozstrzygnięcia zostaje 112 dni.

5 sierpnia 2026

Koszyk przebił +10% od publikacji

Koszyk tej tezy jest na +14,0% od publikacji, 20 dni po jej postawieniu. Benchmark (MSCI World) w tym samym oknie dał +2,7%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 11,3 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+17,5%), najsłabiej wypada ANTO (+11,1%). To nie jest zmiana statusu tezy: horyzont biegnie dalej, a werdykt zapada dopiero po jego upływie.

Otwórz interaktywną tezę

Interaktywna mapa przyczynowa, wykres koszyka na tle rynku i pełna oś czasu tezy.

Otwórz w Invesaro →

Nowe tezy prosto na maila

Zapisz się, a wyślemy Ci każdą nową tezę i każdy werdykt. Zero spamu, wypisanie jednym kliknięciem.

To analiza, a nie porada inwestycyjna ani rekomendacja kupna lub sprzedaży. Publikujemy ją i śledzimy publicznie, razem z pomyłkami. Decyzję podejmujesz sam i na własne ryzyko.