Invesaro

Invesaro publikuje tezy inwestycyjne i publicznie rozlicza je z rynkiem: z datą, koszykiem spółek i werdyktem.

Teza inwestycyjna

Miedź do góry nogami: huty po raz pierwszy w historii dopłacają do koncentratu, a marża wędruje do kopalń

AktywnaOpublikowano 16 lipca 2026horyzont 150 dnipopyt i podaż
Obejrzyj tezę jako animację

W skrócie

  1. Co się dzieje
    Seria awarii wielkich kopalń (Grasberg, Kakula, Cobre Panama)
  2. Dlaczego to ważne
    Ujemne opłaty za przerób koncentratu miedzi przenoszą marżę z hut do kopalń: zyskują producenci bez własnych hut, z rosnącym wydobyciem.
  3. Kto na tym zyskuje
    Antofagasta plc, Lundin Mining, Capstone Copper, Hudbay Minerals
  4. Co musi się utrzymać
    Założenia to zdania, które muszą pozostać prawdziwe, żeby teza miała sens.
    Założenia: 5. Zobacz założenia
  5. Kiedy werdykt
    Horyzont to czas, jaki dajemy tezie. Po tylu dniach od publikacji rozstrzygamy ją: porównujemy wynik koszyka spółek z indeksem rynku i wystawiamy werdykt.
    13 grudnia 2026, po 150 dniach od publikacji
  6. Nasza ocena przy publikacji
    Ocena od 0 do 100 nadawana w dniu publikacji, zanim rynek cokolwiek zweryfikuje. Na stronie wyników publicznie sprawdzamy, czy wyżej ocenione tezy radzą sobie lepiej.
    57 na 100
Wynik koszyka
+3,3%
równe wagi, od publikacji
Rynek w tym czasie
+0,6%
indeks rynku koszyka
Przewaga nad rynkiem
+2,7%
w punktach procentowych

Spółki w koszyku

ANTOAntofagasta plcLUNLundin MiningCSCapstone CopperHBMHudbay Minerals

Argument

Przez dziesięciolecia kopalnie miedzi płaciły hutom za przerób koncentratu od 50 do 100 dolarów za tonę. W 2025 roku spotowe opłaty przerobowe spadły głęboko poniżej zera, a na 2026 rok Antofagasta i chińskie huty ustaliły roczny benchmark TC/RC około minus 40 dolarów za tonę: pierwszy ujemny w historii tego rynku. W praktyce oznacza to, że huty dopłacają kopalniom, byle tylko zdobyć wsad do pieców. To nie jest chwilowa anomalia, lecz efekt przecięcia się dwóch strukturalnych krzywych: podaży rudy i mocy przerobowych.

Po stronie mocy przerobowych trwa boom: Chiny wciąż oddają nowe huty, Indonezja zbudowała własne pod przymusem zakazu eksportu koncentratu, a w Indiach ruszył gigantyczny zakład Adani. Po stronie kopalń podaż stoi w miejscu, a rok 2025 przyniósł serię szoków: wyrzut błota w Grasbergu (siła wyższa i produkcja obniżona głęboko w 2027 rok), zalanie części kopalni Kakula w Kongu, wciąż zamknięta Cobre Panama i wypadek w chilijskim El Teniente. Nowa huta powstaje w 2-3 lata, nowa kopalnia w ponad dekadę, więc ta nierównowaga nie zniknie w jeden sezon.

Na czym stoi ta teza

Każdy punkt to zdanie, które musi być prawdziwe. Do każdej żywej tezy wracamy w stałym rytmie i zestawiamy te punkty z publicznymi źródłami, więc przy każdym stoi albo to, co znaleźliśmy, albo data następnej kontroli.

Archiwum: przeglądy tej tezy są wstrzymane. Ostatni przegląd 16 września 2026.

  1. Spotowe opłaty przerobowe za koncentrat miedzi pozostają poniżej zera do 15 grudnia 2026, a negocjowana w 2026 roku roczna stawka referencyjna TC/RC na 2027 rok zostaje ustalona na poziomie zero dolarów za tonę lub niższym.

    finanse · Otwarte

    Sprawdzone 16 września 2026, nic nowego w żadną stronę

  2. Cobre Panama nie wznawia komercyjnych wysyłek koncentratu miedzi przed 15 grudnia 2026, przez co około 300,000 ton rocznej podaży z kopalni pozostaje poza rynkiem.

    regulacje · Podważone

    Źródło podważa to założenie · 16 września 2026

    BNamericas, 14 września 2026: Cobre Panama wysłała drugi w 2026 roku ładunek koncentratu miedzi, z przeznaczeniem do Indii, wyprodukowany z przemielonej rudy składowanej sprzed 2023 roku; Minera Panama przerobiła 16% z 38 Mt zapasów zgromadzonych na terenie kopalni. Komercyjne ładunki koncentratu znów opuszczają kopalnię, choć wsadem jest ruda ze zwałów, a nie wznowione wydobycie.

    Zobacz źródło

  3. Antofagasta utrzymuje prognozę produkcji miedzi na 2026 rok na poziomie co najmniej 640,000 ton, a drugi koncentrator w Centinela wnosi wolumen w jej raporcie za Q3 2026.

    operacje · Podważone

    Źródło podważa to założenie · 31 sierpnia 2026

    Antofagasta, wyniki za I półrocze 2026, 13 sierpnia 2026: całoroczna prognoza produkcji miedzi obniżona do 625,000-655,000 t z 650,000-700,000 t (produkcja w I półroczu 285,000 t, -9% r/r), więc prognoza nie zakłada już co najmniej 640,000 t. Uruchomienie drugiego koncentratora w Centinela oczekiwane jest w 2027 roku, a pełne dojście do mocy w 2028.

    Zobacz źródło

  4. Capstone Copper raportuje skonsolidowaną produkcję miedzi na poziomie co najmniej 55,000 ton w Q3 2026, co potwierdza, że Mantoverde w trakcie rozruchu osiągnęła projektową przepustowość.

    operacje · Otwarte

    Sprawdzone 16 września 2026, nic nowego w żadną stronę

  5. Hudbay Minerals i Capstone Copper wykazują w raportach za Q3 2026, każda z osobna, zrealizowaną cenę miedzi powyżej 4.50 dolara za funt.

    finanse · Otwarte

    Sprawdzone 16 września 2026, nic nowego w żadną stronę

Pokaż łańcuch przyczynowy krok po kroku
  1. Seria awarii wielkich kopalń (Grasberg, Kakula, Cobre Panama)
  2. Boom budowy hut w Chinach, Indonezji i Indiach
  3. Strukturalny niedobór koncentratu miedzi
  4. Opłaty przerobowe TC/RC pierwszy raz w historii ujemne
  5. Huty poza Chinami tną produkcję lub żyją z dotacji
  6. Marża i siła negocjacyjna przesuwają się do kopalń
  7. Czyste kopalnie sprzedające koncentrat

Dziennik tej tezy

Co się działo od publikacji. Każdy wpis liczony jest na swoją datę, z historii cen.

29 września 2026

Dzień 75 z 150: koszyk +3,3%

Teza jest w połowie drogi do werdyktu. Koszyk o równych wagach jest na +3,3% od dnia publikacji. Indeks rynku (S&P 500) w tym samym oknie dał +0,6%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 2,7 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+15,9%), najsłabiej wypada LUN (-6,4%). Do rozstrzygnięcia zostaje 75 dni.

16 września 2026

Przegląd: podważone 1 z 5 założeń

Wróciliśmy do tej tezy w 62 dniu z 150 i sprawdziliśmy każde z 5 założeń w publicznych źródłach. Podważone przez źródła: 1. Bez nowych informacji: 4. Koszyk o równych wagach jest na +2,6% od dnia publikacji. Indeks rynku (.INX) w tym samym oknie dał +0,7%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 1,9 pkt proc. Do rozstrzygnięcia zostaje 88 dni.

31 sierpnia 2026

Przegląd: podważone 1 z 5 założeń

Wróciliśmy do tej tezy w 46 dniu z 150 i sprawdziliśmy każde z 5 założeń w publicznych źródłach. Podważone przez źródła: 1. Bez nowych informacji: 4. Koszyk o równych wagach jest na +20,1% od dnia publikacji. Indeks rynku (.INX) w tym samym oknie dał +2,4%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 17,7 pkt proc. Do rozstrzygnięcia zostaje 104 dni.

25 sierpnia 2026

Koszyk przebił +20% od publikacji

Koszyk tej tezy jest na +20,3% od publikacji, 40 dni po jej postawieniu. Indeks rynku (S&P 500) w tym samym oknie dał +1,6%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 18,7 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+34,7%), najsłabiej wypada ANTO (+8,9%). To nie jest zmiana statusu tezy: horyzont biegnie dalej, a werdykt zapada dopiero po jego upływie.

22 sierpnia 2026

Dzień 38 z 150: koszyk +19,3%

Za tezą pierwsza ćwiartka horyzontu. Koszyk o równych wagach jest na +19,3% od dnia publikacji. Indeks rynku (S&P 500) w tym samym oknie dał +1,9%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 17,4 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+36,8%), najsłabiej wypada ANTO (+7,1%). Do rozstrzygnięcia zostaje 112 dni.

5 sierpnia 2026

Koszyk przebił +10% od publikacji

Koszyk tej tezy jest na +14,0% od publikacji, 20 dni po jej postawieniu. Indeks rynku (S&P 500) w tym samym oknie dał +2,5%, czyli koszyk wyprzedza rynek o 11,5 pkt proc. Najmocniej ciągnie HBM (+17,5%), najsłabiej wypada ANTO (+11,1%). To nie jest zmiana statusu tezy: horyzont biegnie dalej, a werdykt zapada dopiero po jego upływie.

Nowe tezy prosto na maila

Zapisz się, a wyślemy Ci każdą nową tezę i każdy werdykt. Zero spamu, wypisanie jednym kliknięciem.

To analiza, a nie porada inwestycyjna ani rekomendacja kupna lub sprzedaży. Publikujemy ją i śledzimy publicznie, razem z pomyłkami. Decyzję podejmujesz sam i na własne ryzyko.