Invesaro

Invesaro публикует инвестиционные тезисы и публично рассчитывает их результат на фоне рынка: с датой, корзиной компаний и вердиктом.

Инвестиционный тезис

Медь с ног на голову: заводы впервые в истории доплачивают за концентрат, а маржа уходит добытчикам

АктивенОпубликован 16 июля 2026 г.горизонт 150 дн.спрос и предложение
Смотреть тезис

Коротко

  1. Что происходит
    Серия аварий на крупнейших рудниках (Грасберг, Какула, Cobre Panama)
  2. Почему это важно
    Отрицательные тарифы на переработку концентрата (TC/RC) переносят маржу от плавильных заводов к чистым добывающим компаниям с растущей добычей.
  3. Кто выигрывает
    Antofagasta plc, Lundin Mining, Capstone Copper, Hudbay Minerals
  4. Что должно подтвердиться
    Допущения: утверждения, которые должны оставаться верными, чтобы тезис имел смысл.
    Допущения: 5. Смотреть допущения
  5. Когда вердикт
    Горизонт: время, которое мы даём тезису. Через столько дней после публикации мы подводим итог: сравниваем корзину компаний с рыночным бенчмарком и выносим вердикт.
    13 декабря 2026 г., через 150 дней после публикации
  6. Наша оценка при публикации
    Оценка от 0 до 100, выставленная в день публикации, до того как рынок что-либо подтвердил. На странице результатов мы публично проверяем, показывают ли тезисы с более высокой оценкой лучший результат.
    57 из 100
Доходность корзины
+3,3%
равные веса, с момента публикации
Рынок за тот же период
+0,6%
бенчмарк для этой корзины
Опережение рынка
+2,7%
в процентных пунктах

Компании в корзине

ANTOAntofagasta plcLUNLundin MiningCSCapstone CopperHBMHudbay Minerals

Аргумент

На протяжении десятилетий медные рудники платили металлургическим заводам от 50 до 100 долларов за тонну за переработку концентрата. В 2025 году спотовые тарифы TC/RC упали глубоко в отрицательную зону, а на 2026 год Antofagasta и китайские плавильные заводы зафиксировали годовой бенчмарк на уровне около минус 40 долларов за тонну: впервые отрицательный за всю историю отрасли. На практике это означает, что заводы доплачивают добытчикам, чтобы загрузить печи сырьем. Это не временная спекулятивная аномалия, а структурное столкновение двух кривых: дефицита рудной базы и избытка плавильных мощностей.

Со стороны переработки продолжается строительный бум: Китай вводит новые мощности, Индонезия построила заводы под давлением запрета на экспорт сырой руды, а в Индии запущен комплекс Adani. Со стороны добычи предложение ограничено серией аварий 2025 года: выброс грязи на Грасберге (форс-мажор со снижением добычи до 2027 года), затопление части рудника Какула в Конго, простой Cobre Panama и авария на чилийском Эль-Теньенте. Новый металлургический завод строится за 2-3 года, открытие крупного рудника требует более десяти лет. Этот дефицит не устранить за один сезон.

На чём стоит этот тезис

Каждый пункт: утверждение, которое должно быть верным. Мы регулярно возвращаемся к каждому активному тезису и сверяем эти пункты с открытыми источниками, поэтому у каждого пункта указано либо то, что мы нашли, либо дата следующей проверки.

Архив: проверки этого тезиса приостановлены. Последняя проверка 16 сентября 2026 г..

  1. Spot copper concentrate treatment charges stay below zero through 15 December 2026 and the 2026 negotiated 2027 annual TC/RC benchmark settles at or below zero dollars per tonne.

    финансы · Открыто

    Проверено 16 сентября 2026 г., ничего нового не появилось

  2. Cobre Panama does not resume commercial copper concentrate shipments before 15 December 2026, keeping roughly 300,000 tonnes of annual mine supply off the market.

    регулирование · Оспорено

    Источник оспаривает это · 16 сентября 2026 г.

    BNamericas, 14 Sep 2026: Cobre Panama shipped its second copper concentrate cargo of 2026, destined for India, produced from milled pre-2023 stockpiled ore; Minera Panama has processed 16% of the 38 Mt on-site stockpile. Commercial concentrate cargoes are leaving the mine again, although the feed is stockpiled ore rather than resumed mining.

    Смотреть источник

  3. Antofagasta maintains 2026 copper production guidance of at least 640,000 tonnes, with the Centinela second concentrator contributing volume in its Q3 2026 report.

    операции · Оспорено

    Источник оспаривает это · 31 августа 2026 г.

    Antofagasta 2026 Half Year Results, 13 Aug 2026: full-year copper guidance cut to 625,000-655,000 t from 650,000-700,000 t (H1 output 285,000 t, -9% y/y), so guidance is no longer at least 640,000 t. Centinela second concentrator commissioning is expected in 2027, full ramp-up 2028.

    Смотреть источник

  4. Capstone Copper reports consolidated copper production of at least 55,000 tonnes in Q3 2026, confirming the Mantoverde ramp-up reached design throughput.

    операции · Открыто

    Проверено 16 сентября 2026 г., ничего нового не появилось

  5. Hudbay Minerals and Capstone Copper each report a realized copper price above 4.50 dollars per pound in their Q3 2026 filings.

    финансы · Открыто

    Проверено 16 сентября 2026 г., ничего нового не появилось

Часть допущений ещё не переведена и показана на английском, языке большинства источников, с которыми мы их сверяем.

Показать причинно-следственную цепочку шаг за шагом
  1. Серия аварий на крупнейших рудниках (Грасберг, Какула, Cobre Panama)
  2. Бум строительства плавильных заводов в КНР, Индонезии и Индии
  3. Структурный дефицит медного концентрата
  4. Плата за переработку (TC/RC) впервые в истории стала отрицательной
  5. Заводы вне Китая сокращают выпуск или зависят от субсидий
  6. Маржа и ценовая власть смещаются к добывающим компаниям
  7. Чистые добытчики концентрата фиксируют рост реализуемой выручки

Этот тезис во времени

Что произошло с момента публикации. Каждая запись рассчитана на свою дату по истории цен.

29 сентября 2026 г.

День 75 из 150: корзина +3,3%

Тезис прошёл половину пути до вердикта. Равновзвешенная корзина со дня публикации показывает +3,3%. Бенчмарк (S&P 500) за тот же период дал +0,6%, то есть корзина опережает свой рынок на 2,7 п. п. Сильнее всех тянет вверх HBM (+15,9%), слабее всех, LUN (-6,4%). До вердикта осталось 75 дн.

16 сентября 2026 г.

Проверка: опровергнуто 1 из 5 допущений

Мы вернулись к этому тезису на 62 день из 150 и сверили каждое из его 5 допущений с открытыми источниками. Опровергнуто источниками: 1. Без новостей в любую сторону: 4. Равновзвешенная корзина со дня публикации показывает +2,6%. Бенчмарк (.INX) за тот же период дал +0,7%, то есть корзина опережает свой рынок на 1,9 п. п. До вердикта осталось 88 дн.

31 августа 2026 г.

Проверка: опровергнуто 1 из 5 допущений

Мы вернулись к этому тезису на 46 день из 150 и сверили каждое из его 5 допущений с открытыми источниками. Опровергнуто источниками: 1. Без новостей в любую сторону: 4. Равновзвешенная корзина со дня публикации показывает +20,1%. Бенчмарк (.INX) за тот же период дал +2,4%, то есть корзина опережает свой рынок на 17,7 п. п. До вердикта осталось 104 дн.

25 августа 2026 г.

Корзина преодолела +20% с момента публикации

С момента публикации корзина показывает +20,3%, на 40-й день после выхода тезиса. Бенчмарк (S&P 500) за тот же период дал +1,6%, то есть корзина опережает свой рынок на 18,7 п. п. Сильнее всех тянет вверх HBM (+34,7%), слабее всех, ANTO (+8,9%). Это не смена статуса: горизонт продолжает идти, а вердикт выносится только после его окончания.

22 августа 2026 г.

День 38 из 150: корзина +19,3%

Первая четверть горизонта у этого тезиса позади. Равновзвешенная корзина со дня публикации показывает +19,3%. Бенчмарк (S&P 500) за тот же период дал +1,9%, то есть корзина опережает свой рынок на 17,4 п. п. Сильнее всех тянет вверх HBM (+36,8%), слабее всех, ANTO (+7,1%). До вердикта осталось 112 дн.

5 августа 2026 г.

Корзина преодолела +10% с момента публикации

С момента публикации корзина показывает +14,0%, на 20-й день после выхода тезиса. Бенчмарк (S&P 500) за тот же период дал +2,5%, то есть корзина опережает свой рынок на 11,5 п. п. Сильнее всех тянет вверх HBM (+17,5%), слабее всех, ANTO (+11,1%). Это не смена статуса: горизонт продолжает идти, а вердикт выносится только после его окончания.

Новые тезисы прямо на почту

Подпишитесь, и мы пришлём каждый новый тезис и каждый вердикт. Без спама, отписка в один клик.

Это анализ, а не инвестиционная рекомендация и не совет покупать или продавать что-либо. Мы публикуем его и отслеживаем результаты публично, включая ошибки. Любое решение остаётся только за вами.