Wyprzedaż obligacji opisuje się jako zaciśnięcie pętli: pożyczkobiorcy płacą więcej, refinansowanie staje się trudniejsze, rentowności długiego końca biją kolejne szczyty na obawach o inflację. To prawda dla każdego, kto musi emitować dług. I jest to dokładnie odwrotność prawdy dla mniej więcej 1,4 biliona funtów zobowiązań tkwiących w zamkniętych brytyjskich programach emerytalnych o zdefiniowanym świadczeniu oraz dla garstki ubezpieczycieli z licencją na zdjęcie ich z barków powierników.
Powodem jest konwencja wyceny, a nie zmiana nastrojów. Ubezpieczyciel kwotujący grupową rentę dożywotnią (bulk purchase annuity) nie wycenia jej na podstawie rezerw techniczno-ubezpieczeniowych programu, tylko ustala składkę jako spread ponad rentowność długich gilts, korzystając ze spreadu kredytowego, jaki spodziewa się zarobić na aktywach stanowiących pokrycie tych rent. Kiedy rentowności długiego końca i spready kredytowe rosną jednocześnie, kwotowana składka spada. Nowoczesny brytyjski program jest po 2022 roku mocno zabezpieczony, więc jego aktywa też tracą na wartości, ale kwotowanie wykupu to krótsze i bardziej wypukłe roszczenie wobec stóp niż mieszany portfel aktywów programu. Praktyczny efekt, zgłaszany przez powierników w każdym epizodzie wysokich stóp od 2022 roku, jest ten sam: luka między tym, co program posiada, a tym, czego żąda ubezpieczyciel, zawęża się, a programy, którym do stanu pełnego pokrycia brakowało trzech lat, nagle stać na transakcję już dziś.