W tym tygodniu rynki spierały się o rentowność 10-latek i o program odkupu, który rozczarował. Ważniejsza data na rynku skarbowym to nie posiedzenie Fedu: to 31 grudnia 2026, kiedy regulacja rozliczeniowa SEC zacznie wymagać, by objęte nią kasowe transakcje na amerykańskich obligacjach skarbowych trafiały do centralnego kontrahenta, a objęte nią repo dołączy 30 czerwca 2027. Przepis przyjęto w grudniu 2023, a terminy zgodności przesunięto o rok na początku 2025. To właśnie przez to przedłużenie prawie nikt nie ma pod to zbudowanej pozycji i dlatego temat wchodzi teraz w normalny horyzont inwestycyjny.
Mechanika liczy się bardziej niż nagłówek. Dziś bardzo duża część amerykańskiego repo na papierach skarbowych, grubo ponad 2 bln USD dziennie, jest negocjowana dwustronnie między dealerem a klientem i nigdy nie przechodzi przez izbę rozliczeniową. Pod rządami nowego obowiązku taka transakcja musi trafić do CCP, co oznacza konieczność posiadania uczestnika rozliczającego lub sponsora, umowy prawnej, projektu onboardingu, dziennego rozliczania depozytów zabezpieczających oraz miejsca, z którego można pozyskać i przesunąć zabezpieczenie, z którego te depozyty się składają. Nic z tego jeszcze nie istnieje dla tysięcy funduszy hedgingowych, funduszy rynku pieniężnego, ubezpieczycieli i dealerów spoza sektora bankowego. Rekordowa wielkość rynku obligacji skarbowych w obrocie, ta sama, która czyni z planów odkupu temat do dyskusji, wyznacza wolumen przepływający co noc przez tę nową rurę.